市场变化和比特币持有者的决定

感性是更主导的力量

在加密领域，公链数据透明化，为市场分析带来前所未有的透明度和准确性。 然而，人们往往更愿意相信所谓的消息，各种市场的喧嚣满天飞。 在这种情况下，人们往往会动摇，最后发现各种操作凶猛。

大多数人根据情感而不是理性做出决定也就不足为奇了。 休谟说：“宁可毁灭世界，也不愿划伤自己的手指头，这与理性并不冲突。” 纯粹的理性判断是不存在的，感性和经验往往是决定人行为的最重要因素。 从市场的角度来看，这本身就是一个事实，也是一个值得尊重的现象。

但在实盘分析中，我们需要尽可能排除各种成见，尽可能屏蔽各种噪音，尽可能从人的行为层面去观察市场的真实信号，而不是跟随趋势。 这对决策非常有帮助。

加密世界的数据才是真正的宝藏

经过十多年的发展历程，比特币链上的数据越来越丰富。 在以太坊的土壤上，DeFi 的花朵已经绽放，它的数据增长更加迅猛。 这些数据是真正的宝藏。 这里隐藏着大量有价值的数据等待挖掘。

下面我们参考Glassnode的图表数据对部分指标进行简单说明。 一个是关于SOPR，另一个是长期持有者在不同市场情况下的整体持仓变化趋势。

SOPR VS 持有人的持仓变化

SOPR 用于观察 btc 持有者的整体盈利能力。 SOPR（Spent Output Profit Ratio）指BTC

BTC 比特币是第一个去中心化的点对点加密数字货币，也是区块链技术的第一个成功应用，被誉为数字黄金。 2008 年 10 月 31 日，中本聪 Nakamoto 发表了比特币白皮书：一种点对点电子现金系统 Bitcoin: A Peer-to-Peer Electronic Cash System。 2009 年 1 月 3 日，比特币创世区块诞生。 比特币发行总量为2100万枚，算法为SHA-256，当前区块奖励为6.25 BTC。 查看更多支出利润率。

比特币采用 UTXO 模型（未花费的支出）而不是账户模型。 人们可以查到特定地址何时收到UTXO，从而查明每一笔未花费支出（UTXO）的初始购买价格。 由于比特币的这种设计，人们可以用它来发现市场参与者实现了多少利润或损失。

SOPR最常见的计算方式是取给定区块的所有输入*当前价格/所有输入*初始价格，初始价格是指每个UTXO的初始价格。 如果大于1，则平均处于盈利状态比特币总量2100万的具体计算过程，如果小于1，则平均处于亏损状态，如果等于1，则处于盈亏平衡状态。 大于1越多，盈利越高，反之越小于1，亏损越大。 其公式如下：

（SOPR计算公式，Glassnode）

为了提高SOPR数据的参考质量，一些数据统计服务商也会过滤掉他们的一些生命周期小于1小时的中继交易，形成SOPR变体aSOPR（adjusted SOPR）。

下图来自 Glassnode。 除了SOPR和aSOPR之外，它还从人群中提取来比较短期持有者的SOPR，即持有少于155天的BTC持有者。 Said STH-SOPR 就是下图。

（aSOPR 和 STH-SOPR 的比较，Glassnode）

从上图我们可以看出过去一年aSOPR和短期持有者SOPR（STH-SOPR）曲线随着BTC价格变化的变化趋势。

可以看出：

*就两者的SOPR而言，今年整体市场的平均利润表现良好。 仅在2020年9月中下旬和2021年5月19日之后的短时间内出现了亏损。 整体处于盈利状态。

*与平均aSOPR相比，STH-SOPR的表现较差，并且持续了一年。 仅就平均相对而言，短线持有者的策略并不是一个好的策略。

目前，除了上述SOPR中的区分外，一些分析师还会根据人群进行细分。 比如长期持有者的SOPR，大鲸鱼的SOPR等等，只要你能想到的，都可以细分，甚至可以细分东方用户的SOPR，西方用户的SOPR等根据活动时区。

此外，该指标还可以结合相应人群的持仓变化，看到这部分持有人的整体决策行为，从而制定更好的应对策略。

市场变化和长期持仓趋势

BTC长线持有者的持仓变化，可以从他们的市场操作中看出。 根据 Glassnode 的定义，其长期持有者是指至少 155 天未被触及的地址。 我们可以看一下glassnode发布的图：

（BTC长期持有者在不同市场阶段的表现，Glassnode）

从上图可以看出：

*当价格处于较明显的加速上涨时，长期持有者整体持仓量呈下降趋势，这在2017年5月至2018年1月、2020年5月至2020年9月、2021年初和2021年5月之间均出现过类似现象。

这说明一旦行情大幅上涨，部分长线持有者开始抛售。 这里要考虑的一件事是，Glassnode 定义的长期持有者是 155 天未移动的地址。 从这个角度来看，其中一些不能算作整体的长期持有者。 可以考虑将长期持有者的持有时间从155天增加到365天甚至超过730天，结果可能会有所不同。

即便如此，我们也能看出部分长线持有者的操作习惯，就是涨时逐渐卖出，跌时逐渐买入。

*自5月19日起，随着BTC价格的下跌，长期持有者的持仓量整体增加，也就是说在他们看来，目前的价格处于低位，正在积累更多的阶段的令牌。 这种增持行为是2018年至2020年5月的主旋律。

*虽然目前的增持看起来与2018年的增持类似，但需要注意的是，增持阶段的价格往往高于卖出阶段的价格，并不是所有的卖出最终都会带来更好的结果。 这需要极端的买卖时间。 事后看来很简单，实际操作起来并不容易。

*在2018年和2019年的市场底部，长期持有者的整体持仓量实际上已经下降，这说明即使在长期持有者中，也不是每个人都足够坚定。 在市场最动荡的阶段，可能被洗掉的不仅是短线操作者，还有不够坚定的长线持有者。

*从十多年的历史来看，虽然BTC价格波动较大，但包括长期持有者在内的运营商会对市场形成一定的均衡效应。 减持上涨的股票，增加下跌的股票。 除非出现黑天鹅事件，否则这将对上涨或下跌形成一定的抑制。

*整体上看，卖出期的价格不一定比吸筹期的价格高多少，就是说即使你涨的时候卖，跌的时候买，也不是大部分人真正获利，很多人这样的操作可能会有损失。 从历史来看，持有时间越长，获利概率越大，收益率越高。 这意味着相对而言，持有可能是普通用户更好的策略，除非他们是专业交易者。

（BTC长线持有者持仓变化趋势，Glassnode）

从上图我们可以看到2016年9月到2021年5月长期持有者持有的BTC总量的变化，也可以看出一些事情：

*2017年末和18年初，在上个周期的历史高位，长期持有的BTC达到860万个的历史低位，占流通总量的51%； 此后进入吸筹阶段，长期持有的BTC部分继续整体处于吸筹阶段。

*2021年5月19日暴跌期间，长期持有总量为1090万，占流通总量的58%，为近两年最低点。 尽管如此，还是高于上个周期低点时的成交量，现在长线再次进入吸筹阶段。

*虽然每次跌幅都很大，但价格高点也会大大拉高吸筹阶段的价格。 从历史来看，即使下跌，每个周期的底部价格也相应有了很大的提升。

*从长期持有者的行为来看，长期持有者对BTC的未来有足够的信心。 一是部分长线持有者几乎不动比特币总量2100万的具体计算过程，重在积累； 另一种是，虽然部分长线持有者在市场高点逐渐卖出获利，但在市场低点逐渐买入。 在于多积累，而不是直接离场。

区块链链上有大量丰富的数据，其中隐藏着很多人的操作行为模式，但还没有被充分挖掘。 其中的数据可以给我们更多的信号而不是噪音。

最后需要说明的是，任何数据本身都只能反映特定情况下的某种现实，并不能反映全貌。 即使假定反映了全貌，短期内也可能存在突变的可能。 在信息不充分的情况下，所有的信号都只是参考，只是概率，不能说是必然性。